《紅周刊(博客,微博)》特約作者商務部研究院信用評級與認證中心 蒲小雷 韓家平
回顧2015年股市，上半年與下半年的走勢凸顯“冰火兩重天”，中國股民經歷了“過山車”式的，絕大數投資者年末盤點時，深套其中。伴隨著“注冊制”、“深港通”、“戰略新興板”等深化資本市場的改革于2016年正式開啟，我們有理由期待2016年的中國資本市場將更加美好，不過，隨著2016年中國經濟增長壓力的進一步加大，資本市場的不確定因素或許會增大。
二級市場財務安全狀況
分市場來看，2016年創業板市場上市公司財務安全指數低于主板和中小板，中小板市場上市公司整體財務安全狀況是3個分市場中表現最好的板塊，Themis預計2016年中小板上市公司的投資價值將進一步提升，成為最具投資價值的分市場。創業板市場上市公司整體財務安全狀況出現明顯下滑，財務風險高于主板和中小板。2016年，創業板的總體投資風險將加大。
主板(樣本公司1368家)
主板市場上市公司財務安全較2015年繼續下降，主板指數遠低于中小板，略高于創業板。而無論是投資者還是上市公司，都逐漸意識到價值共贏的重要性，預計2016年將會進一步催化主板市場的價值投資，更加注重盈利增長。
2010年~2014年，中國非金融類上市公司FSI主板指數基本處于平穩微降狀態，降幅很小。尤其是2014年，FSI主板指數小幅上升。
2016年FSI主板指數呈現繼續下降趨勢，降幅-4.43%，但遠低于中小板和創業板的下滑速度。同時，FSI主板指數低于5000點關口，主板上市公司整體財務安全等級平均下降半個等級。
從投融資角度分析，2016年主板市場的下降速度明顯低于中小板和創業板，相對穩定、相對安全和具有價值投資，主板市場投融資為穩定偏正面。
中小板上(樣本總數為734家)
中小板市場上市公司整體財務安全狀況水平是三個分市場中表現最好的板塊，但從趨勢分析來看，中小板財務安全狀況多年來呈持續下降狀態。
近10年來，中小板上市公司的財務安全狀況一直遠遠領先于主板，并高于創業板，財務安全狀況表現良好。自2012年至2016年，FSI中小板指數趨于持續下降的趨勢，Themis FSI中小板指數累計下降了13.78%。
FSI中小板指數在2016年出現較大下滑，降幅達-6.96%。近年來FSI中小板指數持續下降，雖然財務安全指數仍遠高于主板和中小板，但持續快速的下降說明中小板企業的財務安全狀況仍在惡化。
從投融資角度分析，2016年中小板上市公司的總體投資價值正在降低，融資風險上升，整體投資趨勢弱于主板，強于創業板。
創業板(樣本總數為458家)
創業板市場上市公司整體財務安全狀況大幅下滑，財務風險高于主板和中小板。
2012年至2014年，創業板上市公司的總體財務安全狀況波動趨勢在三個板塊中最為明顯。近兩年，創業板上市公司的財務安全狀況不斷惡化，2016年降幅明顯大于主板和中小板。
2016年，Themis FSI創業板指數僅為4778.17點，降幅為-10.77%。無論從指數絕對值還是降幅，Themis FSI創業板指數均劣于主板和中小板，且與中小板存在較大差距。
從投融資角度分析，創業板財務安全質量在三個分市場中最低。投融資趨勢為負面。
三大產業和行業財務安全分析
2016年，通過Themis評估預測，中國三大產業25個行業的財務安全狀況特征如下：
1，2016年,在中國三大產業的25個一類行業中，只有3個行業總體財務安全狀況上升，其余22個行業總體財務安全狀況均不同程度下降。行業總體財務安全下降行業占比88%。下降行業占比為近5年中最高。
FSI指數上升的3個行業包括：通信、國防軍工、食品飲料。FSI指數下降的22個行業包括：交通運輸、農林牧漁、休閑服務、有色金屬、輕工制造、商業貿易、紡織服裝、建筑裝飾、汽車、計算機、公用事業、電氣設備、化工、電子、醫藥生物、機械設備、建筑材料、綜合、房地產、家用電器、鋼鐵、采掘。
2，2016年，25個行業中財務安全狀況上升最快的行業是通信行業，行業FSI指數上升9%，發展趨勢在25個行業中表現最好。
3，2016年，FSI行業指數最高的行業是食品飲料行業，指數值為6091.3，行業整體安全性上在25個行業中表現最好。
4，2016年，25個行業中財務安全狀況下降最快的行業是采掘業，行業FSI指數下降992.52點，降幅達到-25%。
5，2016年，Themis FSI行業指數最低的行業是房地產行業，行業FSI指數值為1885.5，是近五年該行業最低分。行業整體安全性上在25個行業中表現最差。
第一產業(重點行業分析)
農林牧漁業(樣本數78家)
從趨勢性分析來看，近5年農林牧漁業整體財務安全狀況下降趨勢逐步放緩。
農林牧漁業下屬行業包括種植業、漁業、林業、飼料業、農產品(000061,股吧)加工業、畜禽養殖業、動物保健業和農業綜合業8個行業。在8個分支行業中，飼料行業財務安全狀況處于農林牧漁行業的領先地位，是第一產業中表現最好的行業；農業綜合行業上升趨勢最為明顯；動物保健和林業財務安全狀況下降趨勢最為明顯，這兩個行業應重點關注風險。
2016年行業投融資趨勢和風險預測：近年來，農林牧漁業的財務安全狀況一直處于各行業的中游或中游偏下水平，在“新農模式”轉型、“跨界”轉型的升級大趨勢下，行業將增加市場熱點和競爭力。
2013、2014和2015年農林牧漁業行業的主營業務利潤率分別為19%、19%、21%，三個年度主營業務利潤率持續低水平，主營業務利潤率在所有行業中處于下游。
結合行業主營業務利潤率和FSI指數分析，農林牧漁行業2016年的投資趨勢為負面。分支行業中，農業綜合行業整體財務安全性較高，同比保持增長，2016年投融資趨勢為正面。林業行業財務安全狀況最差，且行業指數出現大幅下降，行業2016年投融資趨勢為負面。
第二產業(重點行業分析)
第二產業所屬18個一類行業，分別是采掘、化工、鋼鐵、有色金屬、電子、汽車、家用電器、食品飲料、紡織服裝、輕工制造、醫藥生物、公用事業、建筑材料、建筑裝飾、電氣設備、機械設備、國防軍工以及綜合行業。
食品飲料(樣本數69家)
總體態勢多年持續下降，2016年小幅上漲，但行業財務安全性仍高于其他行業，居于各行業榜首，目前整體風險可控。
食品行業近5年的財務安全指數一直保持較高得分，2016年FSI行業指數排在25個行業的第1位；同時，2016年打破一直下降的趨勢，首次出現上漲，漲幅1.67%，25個行業中漲跌幅排名第3位。
食品飲料行業下屬行業包括食品加工和飲料制造兩個行業。其中，食品加工行業FSI指數平穩，2016年財務安全指數小幅下降；飲料制造行業FSI指數經歷四年下滑后，在2016年出現上漲，漲幅3.60%，并且漲幅高于所屬一類行業漲幅。
2016年投融資和風險預測：FSI指數顯示：2016年，食品飲料行業FSI指數仍然很高，且出現小幅上漲，在第二產業中位列第1名，說明該行業整體抗風險能力較強。在國家一系列穩增長、調結構、擴內需、促消費宏觀調控措施的積極作用下，食品飲料行業處于弱復蘇狀態，未來隨著消費升級加快，行業有望迎來較佳的機遇，行業整體投融資趨勢為穩定偏正面。
從分支行業看，食品加工行業的財務安全狀況明顯好于飲料制造。綜合行業主營業務利潤率和FSI指數分析，2016年食品加工行業投融資趨勢為正面。
醫藥生物(樣本數207家)
行業整體財務安全一般，風險低。2016年行業出現較為明顯下降，個別行業大幅下降，面臨一定風險。
2016年，FSI醫藥生物行業指數排在所有25個行業的第9位，行業整體財務安全狀況較好。但近5年來行業指數一直處于下降狀態，2016年下降幅度較大，漲跌幅-9.70%。
醫藥生物行業下屬行業包括中藥、醫藥商業、化學制藥、醫療器械、生物制品、醫療服務6個行業。從6個分支行業看，2016年，醫藥商業行業財務安全狀況最好，在所有二類行業中下降最??；醫療服務行業財務安全狀況最差，同比下滑-6.36%；中藥行業、化學制藥行業和醫療器械行業下滑速度均較明顯，下降幅度均超過10%。
2016年行業投融資趨勢和風險預測：在醫?？刭M、藥品降價的巨大壓力下,傳統制藥企業近期發展并不樂觀,國內制藥企業的快速發展期已經過去。隨著人們對生活質量的追求不斷提高，健康已躋身于幸福產業，伴隨二孩政策的全面放開，該行業將會保持一定的熱度。
2013年、2014年和2015年醫藥生物行業的主營業務利潤率均為45%。該行業的主營業務利潤率是所有行業中較高的，三年來一直位列前三甲，并且平衡穩定。
綜合行業主營業務利潤率和FSI指數分析：該行業2016年的整體投融資趨勢為穩定偏負面。從醫藥生物行業的分支行業情況看，國家對器械臨床監管趨嚴,大批中小企業的器械在批產品將面臨注冊失敗風險,醫療器械行業投融資趨勢為負面。隨著精準醫療的日益發展，生物制品行業是2016年投融資應關注的重點。
鋼鐵(樣本數32家)
行業整體財務安全性一般，2016年行業財務安全狀況急速下降。
鋼鐵行業財務安全指數在2015年呈現止跌回升的態勢后，2016年出現大幅下滑，漲跌幅-14.79%。
2016年行業投融資趨勢和風險預測：產能過剩是鋼鐵業的頑疾，隨著大部分落后產能被淘汰，化解產能過剩工作進入了深水區。當前，我國大力倡導綠色發展理念，民眾對于霧霾等環境問題極其關切，節能環保工作不斷向縱深推進。作為污染和能耗大戶，鋼鐵業成為我國環境治理的重點領域。國企改革和鋼企轉型將加速,特鋼和鋼材深加工領域有望得到發展,鋼鐵行業結構性增長值得期待。
2013年、2014年和2015年鋼鐵行業的主營業務利潤率分別為7%、8%、2%。該行業的主營業務利潤率是所有行業中最低,且2016年下降幅度較大。
FSI指數顯示：2016年鋼鐵行業財務安全指數下降，且該行業FSI行業指數一般，行業FSI指數跌破6000關口，且降幅較大。
綜合行業主營業務利潤率和FSI指數分析，從投融資角度看，2016年鋼鐵行業在宏觀經濟增速大幅下滑、鋼材出口情況預期不明、供給側改革進度影響下，整體投融資趨勢為負面。
國防軍工(樣本數32家)
財務安全狀況處于所有行業的下游水平，2016年財務安全有所上升，從近五年來看行業整體財務安全并不穩定。
2016年，國防軍工行業FSI指數為4790.62點，與2015年同比上升157個基點，漲跌幅3.39%，排在所有行業的第18位。
國防軍工下屬行業包括航天裝備、地面兵裝、航空裝備、船舶制造4個行業。4個行業中，航天裝備行業的財務安全狀況上升明顯，航空裝備行業也有所上升，但趨于平緩。船舶制造則跌至歷史最低點，行業風險較為突出。
2016年行業投融資趨勢和風險預測：為推動經濟建設與國防建設融合發展，實現富國強軍，行業受到國家財政大量投入和支持。隨著中國周邊及南海局勢的升級，國防軍工將成為人們關注的熱點。
2013年、2014年和2015年國防軍工行業的主營業務利潤率分別為21%、19%、19%。國防軍工行業的主營業務利潤率處于所有一類行業中的中下游水平，三年來呈現略微下降趨勢。
隨著改革強軍之路全面開啟，軍改具體方案逐步落地，推動國防工業改革和軍民融合，2016年，該行業投融資趨勢為正面。
從分支行業來看，航天裝備行業財務安全狀況上升較快，隨著我國遠洋海軍裝備、大飛機、發動機、直升機的大力發展，以及國家對軍事信息化和無人化的大力投入上市公司財務分析報告，其行業市場空間巨大，2016年行業投融資趨勢為正面。
第三產業(重點行業分析)
第三產業所屬6個一類行業（金融行業除外），分別是交通運輸、商業貿易、休閑服務、計算機、通信以及房地產行業。
通信(樣本數58家)
行業整體財務安全狀況上升較快，通信運營行業勢頭強勁。
2016年通信行業FSI指數為近5年來最高點，達到5674.14點，漲幅9.12%，是2016年3個財務安全上升行業中，上升幅度最大的行業。
通信下屬行業包括通信運營和通信設備2個行業。2016年，通信設備行業繼續保持上升態勢，漲幅10.60%。而通信運營行業財務安全狀況出現明顯下滑，下降達-23.13%。
2016年投融資和風險預測：隨著移動端用戶的增長接近瓶頸、寬帶用戶增速放緩，用流量收入填補語音短信下滑的商業模式下，用戶總體價值沒有提升，運營商的傳統模式難以為繼；隨著云計算和大數據向各個細分領域滲透，通信行業傳統模式邊緣之外的新業務、新商業模式快速成長，行業潛力巨大。
2013年、2014年和2015年通信行業的主營業務利潤率分別為28%、28%、30%。通信行業的主營業務利潤率在所有一類行業中處于上游水平， 綜合行業主營業務利潤率和FSI指數分析，2016年，該行業投融資趨勢為穩定偏正面。從分支行業看，通信運營行業的財務安全狀況下降明顯，投融資趨勢為負面。通信設備行業，受信息安全理念的影響，以及智能識別技術的落地，增速明顯，投融資趨勢為正面。
商業貿易(樣本數86家)
行業整體財務安全下滑，處于近5年來最低點，部分分支行業存在風險。
2016年，行業FSI指數4924.42點，下降215個基點，降幅為-4.18%，行業排名第15位。
商業貿易下屬行業包括貿易、一般零售、專業零售、商業物業經營4個行業。其中，專業零售行業2016年財務安全狀況逆勢上升，表現最好。其他三個行業均有不同程度下降，其中商業物業經營行業下滑速度最為明顯，漲跌幅-18.83%，FSI指數跌破3000點，整體風險已經顯現。
2016年行業投融資趨勢和風險預測：中國零售業發展的黃金時期已經結束,在渠道飽和、需求萎縮的現狀下,零售業利潤微??；受經濟下行影響，傳統零售增速趨緩，網購紅利也逐漸衰減。隨著反腐沖擊減弱、境內外價差縮小、消費升級的共同作用下,高端市場將迎來緩慢恢復。
2013年、2014年和2015年商業貿易行業的主營業務利潤率分別為18%、19%、19%。商業貿易行業的主營業務利潤率在所有一類行業中處于下游水平。
綜合行業主營業務利潤率和FSI指數分析：該行業2016年的投融資趨勢為負面。在分支行業中上市公司財務分析報告，專業零售行業財務安全較好且上升明顯，2016年投融資趨勢為正面。商業物業經營行業財務安全狀況下滑速度快，行業整體風險凸顯，2016年投融資趨勢為負面。
休閑服務(樣本數31家)
行業低位谷底整理，分支行業財務安全狀況參差不齊，個別分支行業出現明顯復蘇跡象。
休閑服務行業FSI指數近五年來一致處于下降趨勢，2014年，指數還出現斷崖式下降，降幅高達-13.45%。在2015年出現小幅回升后，2016年又出現略微下浮，漲跌幅-2.05%，行業排名第17位。
休閑服務下屬行業包括景點、餐飲、旅游綜合、酒店4個行業。4個分支行業中，2016年酒店行業上升明顯，但整體財務安全在一類行業中是最弱的。景點行業是休閑服務行業財務安全最好的分支行業，2016年財務安全略有下降。旅游綜合行業2016年財務安全出現大幅下降。
2016年投融資和風險預測：政策利好推進帶薪休假制度逐步落實,鼓勵彈性作息；移動互聯網也提升了旅游服務效率，交通改善帶動景區輻射范圍迅速擴大,提高了旅游便利性，從而帶動了休閑服務業的發展。
2013年、2014年和2015年休閑服務行業的主營業務利潤率分別為45%、42%、46%。休閑服務行業的主營業務利潤率在所有一類行業中是最高的。
FSI指數顯示：休閑服務行業2016年財務安全指數沒有改善，同時多項財務安全指標快速下滑，說明行業已經出現一定程度的財務風險。綜合行業主營業務利潤率和FSI指數分析，2015年該行業投融資趨勢為負面。
在分支行業中，由于休閑服務行業在技術進步和產業升級的過程中涌現出很多新趨勢、新熱點，分享經濟在旅游市場中形成了一股新力量，景點行業處于復蘇態勢，2016年行業投融資趨勢為正面。酒店行業財務安全狀況較差，2016年行業投融資趨勢為負面。
房地產(樣本數131家)
行業整體陷入較為嚴重的財務安全危機，在規模增長的同時應注重企業經營能力的培育，實現經營實效的切實提升。
2016年，房地產行業FSI指數為1885.5點，在所有行業中排名倒數第1位。指數同比下降271點，降幅為-12.60%。
房地產下屬行業包括園區開發和房地產開發2個行業。2016年房地產開發行業財務安全狀況出現大幅下降，降至5年來最低點。園區開發行業較2015年有所上升，但整體財務安全并不高。
2016年行業投融資趨勢和風險預測：2016年，各類寬松政策利好的密集推行營造出房地產市場良好的發展環境，但行業分化格局在繼續加深，行業整體仍面臨盈利能力下滑的挑戰。隨著戶籍政策、信貸政策等利好對樓市的積極影響逐漸釋放，主要城市房地產市場依然會有所升溫，但大量三四線城市出現產業空心化，樓市供過于求，房價下滑，樓市兩極分化或進一步加劇。
2013年、2014年和2015年房地產行業的主營業務利潤率分別為26%、25%、23%。房地產行業的主營業務利潤率在所有一類行業中處于中等水平。FSI指數顯示：2016年房地產行業財務安全狀況出現了大幅下滑，FSI行業指數在所有行業中最低。房地產行業上市公司是所有行業中財務安全兩級分化最嚴重的行業，少數優秀房地產公司財務安全狀況平穩有升，但大多數中小房地產公司財務安全逐年下降，財務風險極大。
綜合行業主營業務利潤率和FSI指數分析：2016年，該行業投融資趨勢為負面。在分支行業中，園區開發行業和房地產開發行業的投融資趨勢為負面。
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